Центральный банк уменьшил ключевую процентную ставку до 14,25%, однако отметил о вероятности возвращения к ужесточению политики.

      Совет директоров Банка России завершил заседание 19 июня снижением ключевой ставки до 14,25% годовых. Участники рынка ожидали этого решения, однако тональность пресс-конференции главы регулятора Эльвиры Набиуллиной оказалась более сдержанной, чем само снижение ставки.

      Регулятор объяснил текущее смягчение рядом временных факторов. В апреле и мае наблюдалось замедление роста цен, чему способствовали сезонное удешевление фруктов и овощей, а также укрепление рубля на фоне сырьевой конъюнктуры. Кроме того, оценки так называемой устойчивой инфляции немного снизились — до уровня 4–5%. Однако, как отметила Набиуллина, эти положительные изменения уже сужаются под воздействием новых рисков, требующих от ЦБ особой осторожности.

      Основные опасения регулятора связаны с тремя взаимосвязанными процессами. Первый из них — это бюджетная политика. По словам председателя ЦБ, параметры бюджета на ближайшие три года пересмотрены в сторону большего стимулирования по сравнению с базовым прогнозом, озвученным на апрельском заседании. Это создает дополнительный спрос в экономике.

      Второй процесс — заметное увеличение банковского кредитования в апреле и мае. Ушли в рост как корпоративные заимствования, так и розничные кредиты, включая автокредиты и рыночную ипотеку (без учета льготных программ). В ЦБ подчеркивают, что если этот всплеск окажется не случайным явлением после затишья в начале года, а станет устойчивым трендом, это будет сигналом о том, что текущие денежно-кредитные условия перестали восприниматься бизнесом и населением как сдерживающие.

      Третий фактор — рост денежной массы. Совокупное влияние бюджетного и кредитного каналов уже достигло верхней границы прогнозов Банка России, а в некоторых случаях даже превысило ее. В этих условиях, отметила Набиуллина, для стабилизации цен может потребоваться более жесткая денежно-кредитная политика, чем ожидалось в апреле.

      Кроме того, регулятор указал на статистический нюанс, который может ввести в заблуждение наблюдателей. В июле годовая инфляция может временно снизиться, однако это будет обусловлено переносом индексации тарифов ЖКХ с июля на октябрь. В прошлом году повышение происходило в июле, в этом — его не будет. ЦБ прямо назвал это эффектом перераспределения цен внутри года, а не замедлением инфляции.

      Также упомянут и внешний контур. Ситуация на Ближнем Востоке привела к росту сырьевых цен, что спровоцировало ужесточение политики некоторыми зарубежными центробанками. Для России сейчас преобладают дезинфляционные последствия — усложняющийся экспорт способствует укреплению рубля. Однако в будущем это может привести к удорожанию импорта и росту логистических издержек.

      В своем выступлении глава ЦБ отдельно остановилась на неравномерности в экономике. Пока одни отрасли восстанавливаются после зимнего спада (например, строительство), другие сталкиваются со структурными трудностями. Растет разрыв в динамике зарплат, а дефицит кадров в регионах уменьшается очень медленно. В этих условиях, по мнению регулятора, ключ к снижению издержек заключается в повышении производительности труда, а не в простом увеличении оплат.

      Главный сигнал для рынка прозвучал в заключительной части выступления. Набиуллина подчеркнула, что дальнейшее снижение ставки не является гарантированным, а размер шага на каждом следующем заседании будет зависеть от поступающих данных. Регулятор прямо назвал возможность пауз, чтобы оценить эффект от уже принятых решений и динамику кредитной активности. Такой подход, по словам главы ЦБ, является единственно приемлемым в условиях высокой неопределенности, чтобы предотвратить новый виток инфляции.